一、单项案例分析题
1.比较债券融资、股权融资对企业的影响。
参考答案或提示：优势：
（1）债券筹资的资金成本比较低。相对于股权投资人而言，债券投资人要求的必要报酬率比较低，资本成本固定，没有剩余所有权的要求，此外债券利息是企业在所得税前的利润列支，具有抵税的作用，也就是财务杠杆的好处。
（2）债券筹资不会分散企业的控制权。
（3）债券筹资可以使股东获利财务杠杆的好处。因为债券筹资是按事先确定的利息率向债券持有人支付利息，债券持有人不参加企业盈利的分配，这样当企业的总资本收益率高于债券利息时，债券筹资便可以提高权益资本收益率，使企业所有者获利资本收益率超过债券利息部分的财务杠杆的效益。
（4）债券筹资便于调整资本结构，企业可以根据需要，发行不同期限、不同种类的债券来筹资，并据以形成灵活的资本结构。
劣势
（1）债券筹资的风险较大。债券筹资有按期还本付息的法定义务，无论盈利与否，这会给企业带来较大的财务压力。
（2）债券筹资的限制条件较多。债权人为了保障其债权的安全，一般都会在债券合同中订立保护性的条款，这些条款有时会限制企业财务的灵活性。
（3）债券筹资所筹集的资金数量有限。
2.与普通投资者相比，机构投资者投资于可转债具有什么特点？
参考答案或提示：答题要点(供参考）
不仅体现可转债作为一种融资工具所具备的基本内涵，还体现了可转债作为一种机构投资者参与公司治理的工具在公司管理层与机构投资者利益平衡中所发挥的独特作用。
答：与普通投资者相比，机构投资者投资于可转债具有的特点是 1，可转换债券指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。债券持有者可以在将来某个规定的期限内按约定条件将其转换为公司普通股票，其实质就是期权的一种变异形式。2，从投资者角度看可转换债券具有三种价值，纯债券价值、转股价值和市场价值。3，投资者购买可转换债券等价于同时购买了一个普通债券和一个对公司股票的看涨期权。可转换债券的价值可以近似地看做普通债券与股票期权的组合。（1）由于可转换债券的可以按照债券上约定的转股价格，在转股期内行使转股权利，这相当于以转股价格为期权执行价格的美式买权，一旦市场价格高于期权执行价格，债券持有者就可以行使美式买权从而获利。（2）可转换债券的赎回条款相当于债券持有人在赎买可转换债券时就无条件出售给发行人一张美式买权。该美式期权存在的前提债券持有人的期权还未执行，如果债券持有人实施转股发行人赎回权对该投资者就归于无效。（3）可转换债券的回售条款相当于债券持有人同时拥有发行人出售的一张美式卖权，债券持有人有权按一定金额回售给发行人。4，机构投资者投资于可转债体现了可转换债券作为一种投融资工具所具备的基本内涵，还体现了可转换债券作为一种机构投资者参与公司治理的工具在公司管理层与机构投资者利益平衡中所发挥的独特作用。
3.资本结构如何影响企业的战略乃至企业价值？
参考答案或提示：答题要点
（1）资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结构的变动会影响公司的价值，因此管理者必须将资本结构决策置于重大决策的范畴。（2）负债和股本之间的合理结构对企业偿债能力和资本成本都有直接的影响，会影响筹资和投资的战略。（3）资本结构与企业的经营风险是不可分割的，例如经营风险较高的企业应该保持适度或较低的负债水平。（4）企业改变资本结构是对市场的一个重要信号，会影响市场对公司的判断。
4.说明上市公司募集资金投向管理与财务理论中的资本预算之间的关系。
参考答案或提示：答题要点
（1）募集资金重大投资项目的一个重要组成部分，在进行重大投资项目前要进行资本预算，再决定进行募集资金，选择募集资金的方法和决定募集资金的数量。（2）募集资金的投向和进度都必须在资本预算管理下进行操作，特别是多个项目出现重叠的时候，资本预算则更加重要。
5. 根据案例十说明什么是OPM策略？企业运用OPM战略时应如何控制风险？
参考答案或提示：营运资本管理的OPM（Other People’s Money）战略，是指公司充分利用做大规模的优势，增强与供应商的讨价还价能力，利用供应商在货款结算上的商业信用政策，将占用在存货和应收账款上的资金成本转嫁给供应商，用供应商的资金经营自身事业，从而谋求公司价值最大化的营运资本管理战略。
对比美的公司2006年和2005年的现金周转期的结构，企业的现金周转期缩短了，主要原因是企业的应付账款的周转期大幅度地延长，企业利用供应商资金资源的能力越来越强。企业应付账款和应付票据占主营收入的比重不断地增大，这也是美的电器近似OPM战略在企业营运资金管理中运用的结果，反映了美的电器充分地利用产业链上下游企业的资金，但现时供应商和销售商的经营成本和风险都增加了。
企业的“零营运”或OPM策略既是一个融资问题也是一个用资问题，是一个涉及公司盈利模式的战略方针问题也是涉及需要持续改进的执行能力问题，因此必须满足四个前提条件：（1）企业流动资金周转快于行业平均水平；（2）安排比较保守的现金储备；（3）流动负债比例较高，但长期负债比例较低；（4）“短贷长投”的金额控制在适度的水平。对比上述四个前提条件，美的电器并不乐观，该公司的流动资产变现能力有所下降，与2005年相比，美的电器流动资产应收账款和存货的比重在增长，应收账款年上涨了7.1%，应收项目占资产的比重上升了4.18%；存货按年上涨了3.26%，存货占总资产的比重上升了0.82%；而企业的货币资金持有量在下降（按年下降了10%）。提高运营速度，改善经营现金流，关注资金结构是美的营运资金管理的基本方针。
二．综合案例分析题
武钢养猪争议：央企小社会复辟?
“两会”前夕，武钢在武汉召开新闻发布会，宣布“十二五”期间计划投资390亿元发展海外矿产资源开发、钢材深加工、国际贸易、高新技术、煤化工业、工业气体、物流产业、综合利用、后勤服务等与钢铁主业相关的非钢产业，将非钢产业的收入比例提高至集团总收入的30%。
其中，邓崎琳提到，在后勤服务方面，武钢今年将开展绿色养殖业，准备建万头养猪场。自此，“武钢养猪”成为热点话题，引来纷纷争议。
全国政协委员、林达国际投资集团董事长李晓林质疑武钢养猪“纯粹是不务正业”，“按照武钢的想法，汽车微利的话就去生产马车？有企业不好好搞好产业，做好引导，站好高度，竟然去养猪。”
谈及武钢发展养猪等非钢产业，中航油前总裁陈九霖表示，养猪赚钱，便去养猪，以后养驴赚钱，是不是又要都去养驴呢？如此这般，何谈企业核心竞争力呢？我国企业若都这样，世界级品牌能够在我国产生吗？
经济学家郎咸平则公开与邓崎琳叫板：“我想问问邓总，你要做的，哪一个民企做不了？你这390亿元，不是国家通过四万亿投资给你的吗？你们却拿着闲钱大举进攻民企的地盘。你们为什么不能拿这笔庞大资金进军高科技，领导全国产业升级，强化国家整体竞争力，反而与民争利？”
实际上，武钢加大非钢产业投资，折射的不仅仅是钢铁企业转型之痛，也是对整个国有经济如何战胜经济周期的拷问。国务院发展研究中心企业所副所长张文魁认为，“武钢养猪应该引起国资改革者的警惕，因为，对整个国企来说，这只是严峻局面的开始。”
辅业复辟？
“武钢所做的这些，基本上是很多国有企业昨天做过的事情”
在武钢列出的一串非钢产业名单中，有相当一部分业务为武钢原有的辅业。邓崎琳也坦承，养猪、种菜、做盒饭等后勤服务，原来都是为钢铁主业服务的辅业，现在武钢不对非钢产业以辅业待之，改称“相关产业”。
武钢的这一做法并不新鲜。上世纪90年代，我国部分国有企业由于主业式微，大举进入非主业领域，带来的直接后果就是企业包袱加重、主辅分离困难。
不仅武钢一家，自2010年钢铁业盈利艰难开始，宝钢、河北钢铁、鞍钢、首钢、山东钢铁集团等国内钢铁龙头企业，均在原有辅业的基础上扩大非钢产业投资。将辅业扶正、发展非钢产业，成为我国钢铁业在行业低谷之时的救命稻草。
对此，国内最优秀的钢铁企业宝钢集团董事长徐乐江表示，目前钢企发展非钢产业实属迫不得已，宝钢非钢产业虽然收入远不及钢铁主业，但利润率非常高，2011年的利润贡献率达50%。
钢铁企业纷纷涉足非钢产业，在张文魁看来，只不过是历史的重演，“武钢所做的这些，基本上是很多国有企业昨天做过的事情，主业亏损之时，抓一堆辅业来发展，等辅业不好了，就急急忙忙要剥离，事实已经证明，辅业剥离难度很大，这样反复搞来搞去，企业迟早被拖垮。”
多元化是战略还是幌子？
钢铁企业大规模投资铁矿石等上游资源，是对目前产业链的一种矫枉过正
另一个熟悉的场景是，武钢加快发展非钢主业为其“由一业为主，向一业特强、适度多元化转变”战略的内涵。
多元化，似乎是每一轮经济低潮时央企的集体选择。当年央企三九集体就是被无节制的多元化扩张拖垮，如今，三九集团盲目多元化带来的教训，依然是前国资委主任李荣融在清华课堂上的鲜活案例。
武钢似乎还令市场联想起春兰空调。上世纪90年代后期，占据市场多半份额的春兰空调风光无限，迫不及待地将触角伸进其他多个领域，摩托车、洗衣机、冰箱、汽车底盘和压缩机等项目纷纷上马，试图打造一个庞大的“春兰帝国”。如今，中国空调业的主流阵营已没有了春兰的立足之地。
不过，央企新一轮多元化与上世纪90年代的盲目多元化相比，已不可同日而语。邓崎琳也强调，武钢的多元化，是“在钢铁主业做精、做强的同时，适度多元发展相关产业”，“相关产业也不会跳出钢铁主业这一根基”。
但一位钢铁央企的前任总经理对本报记者表示，即便非钢产业不跳出钢铁主业的根基，也很难大规模产业化，中钢集团就是最好的例子。
徐乐江表示，国内钢铁企业不应将主要精力放在非钢产业上。甚至是钢铁企业投资海外铁矿石，徐乐江也认为，国内钢铁企业大规模投资铁矿石等上游资源，有的还要控股，这是对目前产业链的一种矫枉过正，甚至是一种违逆经济发展规律的做法，“钢铁企业的专长就是炼钢。”
央企投资非主业之辩
李荣融曾警告央企：“不要东张西望，老老实实干你的本行、干实业，因为辛苦钱可靠。”
武钢计划投资的非钢产业，也是近年来国资委严格控制的非主业投资。
国资委三番五令催促央企回归主业、清理非主业投资，就是在盲目多元化的沉痛教训基础之上做出的决策。但在实际操作中，国资委依然面临行政管理与央企投资非主业的自主性如何协调的难题。
虽然武钢格外强调390亿元是“十二五”期间非钢产业的总投资额，但整个“十一五”期间，也是钢铁业产能和利润的快速发展时期，武钢总盈利还不到390亿元，为274亿元。
武钢“十二五”期间投资390亿元发展非钢产业，属于非主业投资范畴。但限制非主业投资近年来一直是国资委控制央企风险的主要措施之一。
早在2006年7月，国资委就出台了《中央企业投资监督管理暂行办法》，提出要引导企业投资向主业集中，控制非主业投资，提高企业核心竞争能力，在该办法的实施细则中，国资委明确央企非主业投资占总投资的比重一般控制在10％以下（目前调整为“控制在20%以下”），投资中自有资金占总投资的比重一般为30％以上；2007年6月，国资委再度发布《关于进一步规范中央企业投资管理的通知》，对央企盲目投资、违规投资和非主业投资进行约束。2010年，国资委向78家央企下达了“楼市劝退令”，时任国资委主任李荣融警告央企“不要东张西望”。“老老实实干你的本行、干实业，因为辛苦钱可靠。”李荣融说。
除上述要求，按照国资委规定，央企进行非主业投资，还要研究投资方向是否符合国家产业政策和企业发展战略规划，是否超过资产负债率警戒线投资，资金安排使用是否合理适当等。
对于武钢投资非钢产业，国资委方面回复本报记者，国资委监管央企有一个原则，“不批项目”，但央企投资非主业，必须向国资委说明投资原因，如果投资方向合理，国资委将批准投资。
“武钢的项目赚不赚钱，有哪些风险呢，我们不会干涉，要依靠企业自行决策，我们只管大方向。”国资委相关人士表示。
据本报记者了解，武钢自2010年底就提出加大非钢产业投资，并将其列为“十二五”规划的重要战略转型，这一转型已获国资委许可。
但张文魁认为，作为中国经济的重要支柱，央企的多元化边界太模糊，甚至不能体现央企的特殊地位与价值。
“该对国企改革痛下狠手了”
为避免国有企业陷入新一轮困境，必须在“十二五”期间对央企实施股份制改革
张文魁认为，武钢养猪释放出国有经济新一轮衰退的信号。
实际上，自2011年开始，央企的业绩已出现明显下滑，很多央企还纷纷下调2012年的盈利目标。根据国资委公布的数据，2011年央企营业收入、净利润两个主要经营指标再创历史新高，但增长速度同比分别下降了11.3%和 33.8%。
其中，除了商贸类央企，航空、钢铁冶金、石油石化、电力等国有经济支柱性行业，均面临经营困难。
国务院国资委副主任黄淑和在去年底举行的中央企业负责人经营业绩考核工作会议上提醒，中央企业要充分认识当前形势的严峻性和紧迫性，抓紧做好3年至5年渡难关、过寒冬的应对准备。
张文魁表示，武钢养猪值得警惕，为避免国有企业陷入新一轮困境，必须在“十二五”期间对央企实施股份制改革，“不改革，武钢养猪不会有出路，国企改革改了一圈，又将回到原点。”
张文魁认为，“‘十二五’的国有企业改革，应该有一个明确的方向。这个方向应该是：将国有大型集团性企业的母公司作为重点改革对象，除了少数特殊行业的国有母公司和那些专门用于持有国有股的平台性公司之外，母公司要全力推进以股权结构多元化为基础的公司治理机制商业化。
对此，国资委改革局的一位内部人士告诉本报记者，目前，国资委正在研究央企母公司股权多元化改革。
讨论题：从资本预算角度，评价武钢投资发展非主业产业的合理性。
答：首先，从微观经营角度，企业应该有充分的经营自主权。如果企业从自身的各种资源条件权衡，认为养猪能够获取比炼钢更多的利润，通过多元化经营，摆脱钢铁行业目前的困境，也并不失为一种战术选择。毕竟对于企业经营者来说，在危困时期，生存是第一要务。如果养猪能够让企业度过寒冬，等来下一个春天，这一战术就有其合理性。
其实在上个世纪90年代，国有企业普遍经营困难时期，类似的“找米下锅”多数企业都经历过。在危困时期，能够挺过来最重要，特别是对于有几万甚至几十万人的大企业，活下来就是对社会的最大贡献。所以，企业哪怕选择的是养猪这样不那么光鲜的产业，也没有什么不可以。
其次，舆论普遍反对钢厂养猪还因为，养猪这样的多元化战术的确如上所说，有点缺乏技术含量，如果钢厂发展的是高科技产业，可能会获得更多的支持和赞同。但是，企业选择怎样的发展战略和战术，最核心的是要适合自己，能够发挥出自身的优势，否则，看起来再美，也只能是望梅止渴。
谁不知道高科技能够带来高利润？但是，全世界又有几个苹果公司？对于企业经营者，胸怀大志是需要的，但是如果这个大志不考虑自身的历史条件和地域条件，一味地好高骛远，高举高打，这样的战略很可能变成空中楼阁。
所以，大型钢企敢于选择养猪这样的“低端产业”脱困，我倒觉得也是一种务实精神的体现，不失为一种魄力。而且，鞋子合适与否，脚最清楚，最了解企业的还是他们自己。所以，舆论对于困难时期的企业经营战术的选择，还是要多一份宽容，少一点说三道四。
最后，一家钢厂，即便真的把养猪当成未来的战略转型，而非眼前的脱困战术，那也同样无可厚非。道理其实很简单，一个领域如果真的出现绝对的产能过剩，那么一些企业选择退出，对市场的恢复也是有益的。
对于一个行业来说，通过调整和优化结构实现产业升级，是最终摆脱困境的最根本思路。但是对于具体企业则未必，并非所有企业都能实现升级，一些企业转型进入其他领域，甚至被淘汰出局也是很正常的市场现象。你看，哪个行业在产能过剩之后没有出现过重新洗牌？所以，今天产能严重过剩的钢铁行业里出现养猪的钢厂这恐怕还只是开始，今后再出现养牛、养鸡的，那也实属正常。
如果钢铁行业还不明显，我们就看看矿山等资源行业。煤矿、铁矿等企业当面临资源枯竭时，发展非煤、非铁产业就成为企业能否可持续发展的关键。著名的百年老矿开滦煤矿，如今的非煤产业已经占公司经济规模总量的70%以上。那么，对于这些资源领域的企业靠多元化转移风险我们可以理解甚至鼓励，对于钢铁企业的主动转型，我们为什么一定要去苛责呢？而且，早在“武钢养猪”之前，网易的创始人丁磊就高调宣布进山养猪。同样是“不务正业”的养猪，社会舆论对IT精英的丁磊能够宽容，那么对于今天的武钢养猪，我们为何不能也宽容一些呢？何况今天武钢面临的产业困难远远大于当初。
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